困兽之斗 — 特朗普的财政刺激方案

特朗普这个成功的商人,在万众声讨之中,以一种奇葩的姿态最终走上美国总统的位置。而接下来迎接他以及他的支持者们的是残酷的挑战。现实中他秉承的“美国优先”的孤立口号能否实施是个问题。我想即便他是聪明的商人,他所宣扬的政策在执行起来(不管与他竞选时宣扬的目标打多少折扣),会阻力重重。我们这片文章从美国国债说起,试图列出来特朗普面临的困局。

特朗普在就职之前就已经开出了价值万亿美元的基础建设的大单,不失为一个经济强心针,股市也随之在特朗普夺胜之后猛涨。基建这种财政刺激无疑会起到振兴经济的效果,但面临两个问题,首先,政府大搞基建,需要大量的低息贷款,也就需要央行宽松的货币政策配合,继续保持当前的低利率,但美联储已经进入加息周期,而且大量财政项目上马之后,会带动经济发展,也就是会导致通胀上涨,反过来迫使央行加速加息,而接连的第二个问题,在美国本国无法继续为政府提供宽松的货币政策的情况下,谁来为美国买单。欧洲央行和日本央行还在进行大规模的QE,可以让他们继续买入美国的国债。如果真形成了美国大搞基建,欧洲央行发行QE来买单的局面,这实际上就是我们之前预测的“直升机撒钱”,在财政端和货币端都实行刺激政策,只不过这是跨国的直升机撒钱。

美联储2014年停止QE之后,欧洲ECB接力发行QE,所以我们看到全球货币发行总量持续处在高位,尽管在2015年有些波动。

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美联储2014年停止QE之后,欧洲央行接力。所以我们看到全球货币发行总量持续处在高位,尽管在2015年有些波动。

这个“直升机撒钱”的格局,或者说特朗普的万亿财政刺激方案施行起来有一个大前提,就是欧洲盟友们得极力配合。强调一下,这里的欧洲盟友是指欧盟,以法国和德国为首。英国,这个美国的天然盟友,已经退出欧盟,他们给美国说不上话。而当前欧盟的领导者们都是偏左,与特朗普的政治套路不符。虽然欧美是传统盟友,关键时刻,大家应该相互配合,就像过去奥巴马总统一样,共同努力,把2008年的经济危机给糊弄过去,但现在特朗普要在政策上大转向,所以欧美之间的关系变得微妙,接下来能否相互合作变成了未知。而同时,制约特朗普货币政策的还有沙特、中国这些大债权国。这些国家已经感觉到美国国债价格过高,或者是处于本国经济缺钱的原因,从2015年开始在减持美国国债。他们不断抛售美国国债,导致国债利率上升,反过来施压美联储升息,必然让特朗普的政策空间余地更为狭窄。所以特朗普不仅要看欧洲的脸色,也要看中国沙特的脸色。这是个求人的事情,与特朗普塑造的强硬霸气特立独行的公开形象不符,与他宣传的“美国优先”的孤立政策相悖,这恰恰就是是一个在当前全球化大局中高举民族主义大旗的领导者面临的窘境。

我们接下来要关注的是美国国债价格走势,它是资本市场对国际间关系最敏感的指示。美国国债收益率持续走高的话,潜台词就是资本市场不看好特朗普的未来,2009年上届政府时期全球积累的泡沫可能有持续不下去的风险。也许股市,债市,石油黄金都面临价格重置,现金(真正的cash)为王。

 

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偏左偏右 — 傻傻分不清

美国大选搞得乌烟瘴气,无论是民主党还是共和党的支持者都走向两极化非常严重,支持者们不仅支持自己的候选人,同时对另一党候选人极度的不满,这点从Trump当选后各地不断的示威游行(甚至武力冲突)可以看出来。换句话说,社会进入了极端的两极化,不夸张的说让人想起林肯当选总统时南方各州立刻宣布脱离联邦的情形。当然Trump从许多方面不能跟林肯比较,反对Trump的人把他说得一无是处,从内政外交政策,到人品道德修养,在他们眼里,Trump整个一个恶人的形象。但为什么还是那么多人要投票给他?我们这篇文章回顾下美国近几十年的政策轨迹,看看能不能找出令人信服的答案。

从经济政策这条线出发,回看20世纪30年代的大萧条时,各国为了走出危机,施行凯恩斯主义,大力使用国家来主导建设项目,拉动投资,提高就业。这个经济政策对缓解危机起了非常大作用,直至后来第二次世界大战结束,各发达国逐渐走出经济危机的阴霾,迎来新一轮的上升周期,而多数国家依然奉行凯恩斯主义,尤其是冷战的阴影笼罩,各国不断加大财政赤字,政府依然是经济的主导力量,而这种经济政策的隐患慢慢也开始显露:不断的基建投资,原材料紧缺,政府的大笔赤字导致通货膨胀涨严重,加上天时不利,二战之后美国接连输掉朝鲜战争以及陷入越战的泥潭,直到1970年代,中东施行石油禁运,导致石油价格大涨,引爆了各发达国家通胀的炸弹。欧美国家由此陷入二战后的首次大规模经济衰退。痛定思痛,学界跟凯恩斯对立争辩的另一方海耶克学派,以及之后该学派的集大成者芝加哥学派弥尔顿,借此机会推行自由市场经济,也就是所谓的‘新自由主义(Neo-Liberalism)’来取代凯恩斯主义。该学派主张使用适度的货币政策来管理市场,看重利率的调节作用,提倡央行通过货币宽松或收紧来起到控制市场的温度。美国从里根政府(同期英国的撒切尔首相)开始,增强美联储的利率调节在市场管理中的作用。而当时的美联储主席Volcker面对高通胀,开出的药方是大幅提升银行利率,此举导致资产价格重置,大幅贬值,但同时也压下了通胀。镇通过后,民间投资回归理性,企业开始注重改革创新,之后美国经济开始复苏。可以说得益于Volcker打下的基础,之后美国几十年都保持不错的发展动力,但之后美国(其中经历了老布什政府,克林顿政府,小布什政府和奥巴马政府)联储持续下调利率,营造宽松环境,美国的经济也保持平稳发展,但由此带来的问题是不断的催高资产泡沫,真正获利的是富人阶层,而靠工资生活、辛勤劳动的中层阶级并没有从中受益。这是我们要说的第一点原因,与精英们相比,大批的中层民众并没有从近20年的货币政策中获利,

第二点是新自由主义提倡自由贸易和全球化,把工厂搬迁到发展中国家生产产品,发达国家的市场来消费这些产品。全球化好处不多说了,中国应该是过去20年全球化的最大受益国,无可厚非。我们以美国为例说说全球化到目前为止产生的两个大问题,一明一暗:明的问题是发达国家经历了去工业化过程,导致国内就业数量和质量都下降,这是民众(包括广大的内陆的中产阶级,工人阶层)切身感受到的,这是他们对政策的不满的第二个原因。而暗的问题是全球化微妙地联系着我们之前说到的利率政策。没有全球化时,利率的升降有固定的周期,降利率时,放宽借贷,刺激投资,商业活动繁荣,从而导致原材料价格上涨,也就是物价上涨,再加上人才逐渐紧缺,企业不得不提高工资,这种环境下投机氛围浓厚,培植了大量低效企业,而且真正的高效企业盈利能力也逐渐钝化,失去竞争力,为了控制物价同时恢复企业盈利能力,央行要提升利率,收紧银根,这样可以打击投机行为,稳定物价,同时淘汰掉竞争力弱的公司,进行一场优胜劣汰的选拔。央行做出利率变动决定的一个重要指标是通胀(CPI),而全球化的一个潜在的影响是资本可以不断地去寻找更低廉的劳力和原材料,也就会极大地延长通胀起伏的周期。过去每4—6年的一次降息加息的周期,到现在距离上次加息已经将近10年了,通胀依然低迷,央行依然不敢正常化利率,维持在零利率,甚至日本欧洲实行负利率政策。危害是,简单的说,低利率就是在吹泡沫, 拉升资产泡沫。这么长期的超低利率政策的结果是前所未见的泡沫规模。另外一个问题还跟全球化有关,全球化之前各国有自己的加息降息周期,相互错开,彼此有个照应,而全球化之后,主要国家经济周期同步,跟之前相比这个同步的周期会更长,波峰会更大(泡沫规模更大),但波谷会更深,而且是各国共同衰退。

说完经济层面的政策,包括货币政策以及全球化过程中,美国的中层实际是受到很大损失的,再说说近几十年美国的政治层面的政策。冷战结束之后,英美的政治开始向左转向,英国的工党领袖布莱尔上台,同期美国的克林顿政府执政,面对左派右派之争,他们奉行所谓的‘中间路线’。简单来说就是温和的社会主义,他们提倡社会平等,包括公民的就业权,受教育权,注重建立福利社会,提倡温和渐进的执行这些政策,而不是武力冒进地推行,同时在经济上也欢迎资本主义,鼓励公私混合经济,主张建设社会主义市场经济。‘中间主义’初衷没错,但执行之后带来新的社会问题。比如说英国的政策培养出的新一代中产生了一大批不努力争取工作(这又跟之前讨论的去工业化的过程导致就业机会减少有关),指望政府救济生活,但又整天寻衅滋事的问题少年;美国一样,政府用大量资金来建设福利社会救济穷人,同样在美国这群人中不乏暴力倾向的激进人士(有个生动的例子是反对Trump的示威游行中,一个黑人青年拿着枪对着电视台的镜头说Trump敢停止他们家的实物券,就要去杀了他)。笔者生活在美国,作为一个打工阶层,我对美国的福利政策不支持,从我个人这个层面我看到的是不公平,我想这也是大批美国民众反对当前政策的一个原因。

最后总结一下,我们谈论了美国近几届政府奉行的政策,包括经济层面的偏右的新自由主义以及政治层面的偏左中间主义,综合来说这种框架符合所谓的‘进步主义 Progressivism’。希拉里以及美国的精英们(以及崇尚美国精英的中国精英)是这届选举中代表要继续坚持进步主义的力量,而Trump以看似奇葩的形式参与选举,代表的是颠覆进步主义的力量,经济、政治政策要全面右转(Trump竞选期间用力过猛,难怪反对者眼里他就是纳粹,就是希特勒)。夺胜并不奇怪,背后多层原因如文章分析。但我们这里不是在事后诸葛亮,我们看到Trump胜也是险胜,而且反对力量非常强大和暴力,这回到我们开篇一段,美国社会以及政府两极化严重,Trump的政策已经不是首要任务,而是怎样平稳的执行他的政策,他要执行如他竞选阶段所言的激进方式必然导致反对派更加歇斯底里的反扑,而他若弱势,温和地执行甚至不执行他所承若的政策,当初支持他的民众中当然不乏恶茬,高喊白人至上White Power的(三K党等等)那帮人不知道会做出怎样的举动。调和双方,团结群众,是首要任务,Trump的商人的精明能帮助他成功吗?

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从1930年代开始美国政府经历的进步主义到现在Trump的保守主义(红色偏右,绿色偏左)

附录:希拉里在左边

希拉里毕业于卫斯理学校,她的毕业论文的题目是“There is only the fight…: an analysis of the Alinsky Model”。这篇92页的文章由于题材敏感,牵扯到希拉里和美国芝大的极端社会主义者Saul Alinsky(1909 – 18972)在意识形态上的契合,在她丈夫做总统期间被卫斯理封存,不允许公开。直到2001年,才对外开放。我们在这里,这篇论文的细节不讨论了,希拉里后来和Alinsky的私人关系也不深挖了,Obama是芝加哥地区Alinsky思想运动的组织者这些历史也不追究了,主要展现下Alinsky的思想,看看美国这几年是不是走在这条社会主义的大路上。

How To Create A Socialist State (by Saul Alinsky)

There are eight levels of control that must be obtained before you are able to create a socialist state. The first is the most important…

1) Healthcare — Control healthcare and you control the people

2) Poverty — Increase the Poverty level as high as possible, poor people are easier to control and will not fight back if you are providing everything for them to live.

3) Debt — Increase the debt to an unsustainable level. That way you are able to increase taxes, and this will produce more poverty.

4) Gun Control — Remove the ability to defend themselves from the Government. That way you are able to create a police state.

5) Welfare — Take control of every aspect of their lives (Food, Housing, and Income).

6) Education — Take control of what people read and listen to — take control of what children learn in school.

7) Religion — Remove the belief in the God from the Government and schools.

8) Class Warfare — Divide the people into the wealthy and the poor. This will cause more discontent and it will be easier to take (Tax) the wealthy with the support of the poor.

出处不可考,但肯定和Alinsky的思想有关,所以另附一段Alinsky的书中(Rules for Radicals)的和此类似的一个列表,可看出Alinsky的极端倾向:

Always remember the first rule of power tactics: Power is not only what you have but what the enemy thinks you have.

The second rule is: Never go outside the experience of your people. When an action is outside the experience of the people, the result is confusion, fear, and retreat.

The third rule is: Wherever possible go outside the experience of the enemy. Here you want to cause confusion, fear, and retreat.

The fourth rule is: Make the enemy live up to their own book of rules. You can kill them with this, for they can no more obey their own rules than the Christian church can live up to Christianity.

The fourth rule carries within it the fifth rule: Ridicule is man’s most potent weapon. It is almost impossible to counterattack ridicule. Also it infuriates the opposition, who then react to your advantage.

The sixth rule is: A good tactic is one that your people enjoy. If your people are not having a ball doing it, there is something very wrong with the tactic.

The seventh rule: A tactic that drags on too long becomes a drag. Man can sustain militant interest in any issue for only a limited time, after which it becomes a ritualistic commitment, like going to church on Sunday mornings.

The eighth rule: Keep the pressure on, with different tactics and actions, and utilize all events of the period for your purpose.

The ninth rule: The threat is usually more terrifying than the thing itself.

The tenth rule: The major premise for tactics is the development of operations that will maintain a constant pressure upon the opposition. It is this unceasing pressure that results in the reactions from the opposition that are essential for the success of the campaign.

The eleventh rule is: If you push a negative hard and deep enough it will break through into its counterside; this is based on the principle that every positive has its negative.

The twelfth rule: The price of a successful attack is a constructive alternative. You cannot risk being trapped by the enemy in his sudden agreement with your demand and saying “You’re right — we don’t know what to do about this issue. Now you tell us.”
The thirteenth rule: Pick the target, freeze it, personalize it, and polarize it.

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2016.11.09的臆想

Trump终于当选。接下来几年可能的情况:

  1. 打压穆斯林。
    要关注Trump的移民政策,接下来可能对沙特转向对峙,同时对国内穆斯林不断挑衅(会有ISIS的伪旗行动配合),煽动美国民众的反穆斯林情绪。总之不断对穆斯林施压,最终可能迫使穆斯林“屈辱性”地接受某种和解方案,穆斯林世界在领土上乃至宗教信仰上做出极大让步。美国结束苏利亚战争,但不会撤军,军事势力逐渐向以色列转移,美军会不惜代价保护以色列,以应付接下来穆斯林撕毁那份“屈辱性”的合约从而引发的大规模战争。一句话,Trump对待穆斯林的态度会让人联想到Hitler对待犹太人的态度。
  2. 两党合作。
    根本谈不上合作,两党会走向对抗。Trump不受两党待见,不论哪个党主持国会,都会和总统法案对抗。紧接着最紧要的事情是提高国债上限问题,国会在2016/12的会议很可能不通过,引发连锁反应:美国在2017/03面临违约风险,美债遭抛售(参见第5点),同时美国穷人的实物券福利会受影响,从而引发穷人(黑人为主)的(可能是BLM运动领导的)暴动。其他的Trump之前列出的施政纲领可能都会面临巨大的阻力而无法实施。
  3. 对欧洲以及俄罗斯的影响。
    Trump的当选伴随着之前6月份的Brexit,欧盟会加速解散,各国纷纷脱欧。欧洲难民问题依然扮演催化剂的作用,欧盟解体之前难民问题还会继续发酵。伴随各国脱欧的过程的是经济动荡(参见5点)。Trump对俄罗斯的态度反而会缓和,甚至暧昧(他们是基督教世界的代表,对抗穆斯林是共同的目的)。两国不会直接形成对峙。(记住,战争的引线还是在中东,穆斯林和以色列的关系)。
  4. 对中国不动明枪。
    这对关系看不准,没有明显的利益互助或冲突,应该保持现状,不冷不热。但暗地里会加大周边国家对中国的挤压,日本台湾韩国香港新加坡还会叫嚣一阵子,但不会对中国构成危害。面对周边形势,最大的风险反而来自中国自己的态度,或战或和,取决于中共,入侵韩国也说不定。(对于中国,除了经受接下来的全球经济危机之外,应该没有其他的危机,而且在新的世界格局中,中国在近两百年来第一次起到总设计师的作用)。
  5. 深层次的经济危机
    所谓深层次的经济危机是指既08年极大地震荡当前经济结构之后,接下来会摧毁当前的经济架构,具体包括没有黄金绑定的美元系统,各国使用美元作为储备资金的国际惯例都会被更改,IMF,BIS都要面临巨大的改革。接下来美债,以及发达国家国债遭抛售,利率上升,像08年危机一样,会有一两个巨大的银行倒闭拉开经济危机的序幕,但各国还会施行一次(最后一次)大规模救助行动,巨大规模的国债购买计划,也就是所谓的直升机撒钱。效果只会是短期的,巨大的,但也加速了经济架构的崩塌。

最后一个小问题,Trump就职之前,也许Obama还要接着叙利亚问题跟俄罗斯撕破脸,双方爆发面对面冲突,Trump会以和平使者形象登台。

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中国债务隐患

我们都知道美国的债务负担达到了前所未有的程度,如果把他们的15万亿美元的债务堆积起来,那会是非常壮观的一个风景。

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15 万亿美元堆放在足球场大小的场地的话,高度可以跟46米高的自由女神像相当。

 

但回头看看中国,债务问题一样非常严重,最近几年债务急剧上升。中国的债务包括政府债和企业债水平超过发展中国家的平均的175%GDP的水平,但到底中国的债务水平有多高,现在没有确切的答案。Visual Capitalist网站提供了一组图表,我们可以看看各方估算的中国债务水平。

中国债务炸弹:爆炸当量
麦肯锡之前提出了一个大家公认的估算:中国的债务水平在2014年初是已经达到282% GDP,而2007年(4万亿刺激之前)是158% GDP。
自此之后,许多权威机构都提出了自己的估算。高盛的估算中国2016已经达到270% GDP,这算是比较保守的估算,而另外一端,Macquarie估计中国的债务水平是350% GDP。
中国的数据不透明,以及规模巨大疏于管理的影子银行,都导致以上这些数字仅仅是猜测,而真实的债务水平,无从知晓。

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炸弹里的易燃物
我们所讨论债务包括许多成分,包括政府债,企业债,银行债以及家庭债。
在中国,企业债是最危险的债务。麦肯锡说,中国的企业债对比GDP的水平已经超过美国,加拿大,德国等发达国家。
标准普尔推算中国企业债大概是160% GDP,高于美国的70% GDP。
中国央行也意识到企业债问题的严重性,央行行长周小川指出高杠杆率给宏观经济带来风险。

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引燃炸弹
引燃炸弹的可能就是不良企业债(non performing loan)。不良债就是不能按时还款的债务。这些基本上就是接近或者已经破产的债务。在中国,这些不良债务已经接近或者超过警戒线。

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