周末随想 – Petro-RMB的走向分析

美元霸权体现在Petroldollar上,不仅用美元买石油,还让这些外贸盈余国家用美元买美债。现在美国页岩气革命,喊了多年的能源独立的口号眼看就要实现,再加上政策有转向保守主义的趋势,都会打击美元的国际货币地位根基。当然了,真正打击美元基础的是美国政府的信用在衰落,无度的货币超发,输出通胀,造成全球的经济危机起伏。

而中国现在在能源进口数量上迅猛发展,可否借鉴Petrodollar,形成一套中国人民币的国际循环系统。跟石油输出国家们推行人民币支付,再回头过来用人民币购买中国产的高铁。也就是对于石油出口国来说,用石油换取了中国的产品,听起来这总比换来一堆美债放在国库里强。但也不尽然,美债放进国库,可以配套发放本国货币,适量的充气本国经济。但中国的基建产能输入进来,但该国不能超发货币,可能从这点上决策者们没有那么强的动力去执行。再加上我觉得中国经济当前面临的巨大问题可能引发经济危机,从而让RMB的国际化道路会非常漫长。现在虽然外围环境来看是个时机,美国加息周期短命,美元可能会一落千丈,各个产油国也是度日如年,不得不宣布与美元脱钩,以给本国经济注资。这些对中国都是有利的条件,但现在是RMB的币值也不稳定,也是迫于国内债务和流动性的问题。

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  • 中国的金钱换石油外交能否逐步取代美国的国际地位?

投资就像悬疑推理,万事关系错综复杂,千变万化。难得的是耐心琢磨,我愿跟你一起讨论,理清逻辑,盘茧抽丝,一起来找出投资方向。
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人民币汇率走向

最近美国美联储鹰鸽不明,Yellen老太加息之路蹒跚而行,股票市场也是被它给忽悠的颠三倒四。而中美汇市也是随着美联储态度而大起大落,搞得资本市场像是雾里看花,不明就里。我们这里就简单分析下中美汇率博弈的背后各家都有什么牌,试图去摸清这场博弈到底在朝什么方向发展。

我们在之前文章说过,Fed到了加息周期,但由于实体经济温度热不起来,加息的进程非常的缓慢。 美元实际相当于0期的美债,美债利率起不来,美元跟着走低。Fed面临的是两难处境,不论怎么做都会有很大的负面效果。1 美国的通胀压力回归,需要及时加息,收回流动性,防止进入Stagflation,而且现在有QE这个巨大隐患,可能引起恶性通胀。2 如果加息,会导致国债压力增大,企业还债压力增大,实体经济受打击,而且引发全球去杠杆以及经济动荡。

而中国同样困难多多,中国通胀压力比美国大,而且债务比例已经到了离谱的程度。但如果跟随美国脚步去杠杆,局面可能更加不好控制。但如果美国转鹰而中国不跟庄,继续维护国内的债务泡沫,任由RMB贬值,面临资本外逃的压力,而且中国企业在过去几年趁着美元便宜的时候大量借入美元,套利交易,而现在美元面临升值,导致套利交易逆转,资本市场加紧卖RMB买美元还债。所以我们看到每次Fed转鹰之后,RMB面临巨大贬值压力。但人民币现在要申请进入国际货币地位,这个关键时候,政府是不会允许RMB大幅贬值,所以国内老弱病残的企业可能会面临破产潮。

现在其实各国就是在跟时间赛跑,看谁的宽松政策能撑到最后。今年似乎各国都到了极限,欧洲日本的负利率政策已经到了临界点,日本BOJ的官员已经发出警告说日本国债有遭到抛售的风险,德国国债也已经膨胀到了15年Bill Gross大举做空的高点;而美国我们之前分析过,通胀压力回归,美联储重新开始维护加息的进程,即使是糟糕的就业数据;而中国宽松环境下产生的大量债务,坏债率攀升,20%企业债务需要新债抵旧债,而且实体经济中失业率上升(实际数字失业率可能已经达到10%),如果放弃宽松,这些问题都会暴露出来,中国能否承受美国08年或者日本90年的经济危机,经济危机之后的政治变数非常大。

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  • 人民币从15年八月开始进入下降通道

对于中国,最重要的争取时间来进行自我调控,在没有外界施压(美联储鸽派)的时候尽快进行债务调整,银行清理不良资产,安置企业职工,在微观上做足准备,然后最好还能在时间允许的情况下,抢先进行宏观收紧,让经济政策不受制于别人。

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浅谈对汇率的认识

各国货币币值是受各国政府和投资市场共同决定的,但我的认识是币值主要还是受政府以及央行控制。最为明显的例子就是中美汇率的交锋,两国汇率的争斗实际就是两国政府政策的角力。我们稍后会说中美各自出牌时的考量,我们首先到时要说说市场机制中都有什么因素影响着汇率。在正常的经济膨胀周期,一般来说,发达国家是借债国,也是净买入国(deficit trade),这里我们就以美国举例;发展中国家是债权国,也是净输出国(surplus trade),我们以中国举例。美国自行决定利率来发行国债,中国用外贸累计的美元购买美债,然后根据购入的美债再来发行自己的货币。这个过程中,Fed实行宽松的货币政策,大量发行货币,同时银行和国债利率都是比较低的,美元也是处在低位,中国也随之超发自己的货币。这时世界经济处在膨胀的过程。但如果Fed逆转货币政策,不再收购美国国债,美国国债利率升高,不再超发货币,美元升值,传统来说,这会对新兴经济体有巨大的压力,因为此时在新兴经济体的投资会抛售当地资产,快速转成美元而撤离这个国家,东南亚经济危机的根本都是因为这个原因。但最近这次的美国升息之路非常不顺利,背后有诸多原因(有去杠杆周期考虑,有美国大选考虑等等另见文[国债和银行利率]),所以我们看到去年12月加息之后,美元不升反降,而且各国在2月份还搞了个秘密的上海协议,让美元贬值,紧接着4月份,美国财政部发表声明要求各国不要肆意降低本国汇率(尤其点名中国)。所以,美元以及汇率是决定全球经济冷暖的一个主线,而这条线受各国政策的影响,是各国政府角力的结果。

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除了美元,另外一个值得关注的日元的套利交易。这同样是一个很好地例子,能说明汇率是全球经济的重要指标,而且它是受政府政策影响的。由于日本长期实行低利率政策,日元成为很好地套利交易的载体。所谓套利交易(Carry trade)就是把钱以从低利率的地方投向高利率以赚取利差(Spread),传统的银行吸储放贷就是典型的套利交易,现在套利交易多指外汇市场的交易。外汇套利交易由利差驱动,结果是影响汇率走向。日元贬值可以说明投资倾向于把日元换成其他货币到世界各地经济活跃的地方,这些地方投资项目回报高,利率也高,这是个全球流动性提升的标志,而日元升值正相反,说明投资者没有找到很好地机会,选择换回成日元。自从一月底BOJ实行负利率以来,本来期望更低的利率会刺激投资者们卖掉日元买其他货币去进行套利交易(导致日元贬值),反而市场没有听话,Yen不降反升(当然也说明外面确实没有好的投资机会),资本们竟然一致看涨日元,持续了两个多月的升势让日本经济承受不起(影响外贸),4月初日本政府终于决定干预汇市,下调Yen币值,结果万万没想到,市场上Yen竟然狂升,结实地给日本政府打脸。原来背后美国政府并没有背书这次日本政府的负利率以及之后的汇市干预行为(尤其是美国财政部发表的那份声明),投资者望风而动,打日本脸的不是市场而是美国政府。我们也可以说汇市还是靠政府来决定的,就是要看清楚到底是哪国政府。

最后要说的就是中美之间的货币角力。我们刚才说过美国这次由于自身经济情况不好,强势美元政策立不起来,这也许对中国是个良机,让RMB获取世界货币地位,给中国的综合国力上一个台。但不要忘了,中国毕竟是新兴经济体,前几年的高速发展跟美元纠缠不清,中国面临着之前东南亚各国同样的问题:如何对付美元周期。面对美元的逐渐走强,中国是否能经受起资本泡沫破裂以及资本外逃,RMB汇率当然是重要的一个环节。中国政府要么采取防守型措施,跟着美元政策走,Fed dovish,中国也dovish,这样一切照旧,甚至中国还能加大防水,因为比美国政策空间还大些;Fed hawkish,中国也hawkish,提高RMB汇率,保住泡沫,防止资本外逃,代价就是出口贸易受损,企业受损;或者中国政府采取进攻性措施,主动降低汇率,引发贸易战,但这种措施多是警示性的,表明自己的强硬态度,不是持续性的,不能解决问题,只会带来更多问题,比如资本外逃等等。中国hawkish的例子就是去年8月,11月,今年1月RMB汇率大降,结果导致世界股市动荡,也一定程度上起到延缓了Fed加息的进程。但RMB降息除了政府战略之举外,也有不少原因是出于无奈。中国未来缓解国内流动性紧张,央行需要买美元,卖RMB,造成RMB汇率下降,RMB走低实际是中国illiquidity的标志。市场对这些动向非常敏感,这每隔三个月的RMB汇率走低像巨浪一样,一波波地袭击市场。

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  • 近两年人民币大幅贬值导致美股动荡(摘自Zerohedge Blog)

总结一下,汇率是各国经济的晴雨表,而且也受各国政府政策角力影响。尤其是美元,日元和人民币的价格走向,能参透这几个大经济体的经济状况和政策走向。

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