周末随想 – Petro-RMB的走向分析

美元霸权体现在Petroldollar上,不仅用美元买石油,还让这些外贸盈余国家用美元买美债。现在美国页岩气革命,喊了多年的能源独立的口号眼看就要实现,再加上政策有转向保守主义的趋势,都会打击美元的国际货币地位根基。当然了,真正打击美元基础的是美国政府的信用在衰落,无度的货币超发,输出通胀,造成全球的经济危机起伏。

而中国现在在能源进口数量上迅猛发展,可否借鉴Petrodollar,形成一套中国人民币的国际循环系统。跟石油输出国家们推行人民币支付,再回头过来用人民币购买中国产的高铁。也就是对于石油出口国来说,用石油换取了中国的产品,听起来这总比换来一堆美债放在国库里强。但也不尽然,美债放进国库,可以配套发放本国货币,适量的充气本国经济。但中国的基建产能输入进来,但该国不能超发货币,可能从这点上决策者们没有那么强的动力去执行。再加上我觉得中国经济当前面临的巨大问题可能引发经济危机,从而让RMB的国际化道路会非常漫长。现在虽然外围环境来看是个时机,美国加息周期短命,美元可能会一落千丈,各个产油国也是度日如年,不得不宣布与美元脱钩,以给本国经济注资。这些对中国都是有利的条件,但现在是RMB的币值也不稳定,也是迫于国内债务和流动性的问题。

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  • 中国的金钱换石油外交能否逐步取代美国的国际地位?

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Petrodollar

1973年,尼克松总统交给财政部长一份重要的任务,劝说沙特购买美国国债。为了说动沙特,美国同意给沙特出口武器。结果就是沙特的财政盈余投资美债,把大量的美元回注到美国经济体,实现了沙特和美国共赢的绑定关系。这种所谓的石油美元循环的过程中,美国收益颇大,是美元既购买了石油,又实现冲注本国经济体增加流动性,其实这相当于QE,可以不断得增发货币,还不用担心通胀的压力。所以美国也在过去几十年肆无忌惮的压低利率,超发货币,输出通胀。而沙特在这个石油美元体系中也享受到了自己的利益,除了在政治上抱到美国这个大腿之外,更重要的是依靠囤积的美债,有底气来增发本国货币,所以跟随着美国宽松的政策,沙特国内也实行货币刺激,使本国经济得到高速发展。

这套Petrodollar当然不止存在于美国和石油出口国(OPEC)之间,实际凡是对美有大量出口顺差的国家都会进入这个Petrodollar的体系之中,最早是日本,实际日本先于沙特来执行这套美元回流的程序,然后是东南亚各国,直到现在的BRIC金砖四国。

而这套体系在走过了40多年的历史之后,世界政经格局发生了很大的变化, Petrodollar体系遇到非常多的新问题。最近油价下跌,让沙特国内企业吃紧,只能靠政府货币刺激来救助,这时候碰上Fed要收紧货币政策,结果就是沙特的亚历山大,不得已,最终可能与美元脱钩,最终引来经济危机,像之前的东南亚经济危机一样。但一个变局是如果各国抛弃美元,也就是说趁这个机会减持美债,结果就是美国成了局外人。假设沙特和中国相互购买对方国债,相当于给对方经济体注资。中国作为沙特的大买家,可以提议RMB结算,除了买石油,还可以主动认购沙特国债,这样沙特有大把的RMB结余,回头再认购中国国债,再在国内配发沙特国币。石油美元被石油RMB取代。跟其它产油小国也一样,中国用RMB买它们的国债和石油,国债用石油做抵押。

这个方案看起来可行,是个破局的思路。但真正实行起来有诸多难题,别人玩过的走法你再重走一遍,肯定会遇到意想不到的新问题,局势如何发展还需要悉心观察。

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浅谈美国利率

美国自从2009年开始降低利率到零(ZIRP)实行量化宽松(QE)以来,Fed大量购买国债,企业凭借低息贷款回购股票,老百姓可以refinance自己的房贷避免了foreclosure的进一步蔓延,这些都是Obama可以炫耀他挽救经济于危难的例证。但这些在几年前还有正面影响的例子,现在都变了滋味,总统再天天拿出来夸耀,也就很难服众了。 错就错在没有在适当的时候撤出这个零利率政策,这里简单说说为什么Fed要加息而又加不成。

我们另外一篇文章介绍过([货币政策(Monetary Policy)]),正常的商业膨胀周期由于各个企业的业务扩张会导致用工市场紧缺,工人工资上涨,从而物价上涨,增加企业成本,削减企业的利润空间,加息的一个目的就是给经济降温,遏制成本上涨,帮助企业恢复利润,当然代价就是一场或大或小的经济危机,淘汰一部分企业出局。而当前美国的宏观经济状况在经历的7年的政策扶持之后并没有好转。当然我们看到国债,股市和房产都膨胀起来,因为QE的原因。但这几个虚高的背后潜藏着危机:高国债导致收益率低,甚至出现负值,像pension这种靠固定收益的基金遭了殃了,而且压低了利差(spread),搅得商业银行日子不好过;股价高,而企业盈利能力反而在下降,P/E ratio达到23.5,这是历史上的熊市们之前的高位,股市可能面临未来比较大的调整;房价恢复,但买房的人反而减少,说明这轮房价有炒作气氛也有资金避险的需求。 总而言之,宏观经济并没有热起来,升息会加重企业还债压力,QE撤不得。另外如果此时加息,不光会进一步给实体经济雪上加霜,更有可能刺破国债股市房市这三个大泡沫。泡沫too big to fail,QE撤不得。而且刺破之后的补救政策空间很小,现在利率已经这么低,很有可能迈入负利率(NIRP)的领域,让政府发债挽救经济,然后的情况会跟当前日本类似,Fed大量QE,几乎买断美国国债,之后给一笔勾销,政府的信用当了马桶纸。

美国利率不光是内政,还关乎外交,如果Fed收紧货币,美元升值,给BRIC和OPEC国家很大的货币压力,这些国家在过去两年本来就受着经济下行周期的煎熬,要靠货币政策来扶持经济,但Fed来这么个逆世界潮流货币收紧,这些国家亚历山大很有可能跟美元脱钩,大幅贬值,引起区域的经济危机。跟当年东南亚危机不同,现在美国的对手是中国和俄罗斯这种政治大国,对赌的结局怎样,美国没有有十成的把握。

既然这么多阻碍,那就保留着QE吧,让Obama总统体面的下台,还能顺便打击下Trump的气焰。但最近的发展情况很要命,随着油价的上涨,物价上涨的压力开始抬头, CPI实际已经过了Fed的预设目标,如果还不加息来紧缩货币,很有可能进入经济滞胀(Stagflation):企业状况不好,失业率攀升,收入下降,反而物价上升(一切重回1970s的光景)。而且这次实行了QE,如果超发的货币流入到实体经济,很有可能朝着恶性通胀的路子走去。欧洲和日本在极端的路上走的太久,但他们确实是经济太衰弱,通胀始终回不来,相比于他们,美国的通胀压力最大,所以也最有可能率先退出非常规货币政策。我的观点还是美国会选择继续加息,很有可能在总统大选结束之后加快步伐。

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  • 美国给后代的债务负担可真不小,但总有办法抵赖的。

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